El enfoque de la Banque centrale européenne en materia de política monetaria se basa cada vez más en la medición directa de las expectativas de los hogares, afirmó el vicepresidente de la Banca Central Europea, Boris Vujčić, en un discurso pronunciado el martes en la inauguración de una cátedra Alexander von Humboldt en el ESMT Berlin. En su intervención, Vujčić destacó que los hogares forman sus previsiones inflacionarias y económicas de manera diferente a los predictores profesionales, pues sus creencias están influenciadas por el nivel de ingresos, la riqueza, el tipo de propiedad inmobiliaria, la alfabetización financiera y la exposición a precios relevantes, como los de los alimentos y el combustible.
La Encuesta de expectativas de los consumidores del BCE, lanzada en 2020, proporciona datos representativos de la población y de alta frecuencia sobre las percepciones de inflación, las expectativas de ingresos, las intenciones de gasto y la incertidumbre, señaló Vujčić. Esta encuesta complementa los indicadores macroeconómicos tradicionales, ya que refleja cómo las familias interpretan las perturbaciones, actualizan sus creencias y ajustan su comportamiento, dimensiones que los datos agregados sobre precios y producción por sí solos no pueden revelar. Un artículo de investigación coautorizado por Michael Weber, recientemente nombrado profesor Humboldt, ha demostrado que las percepciones de aumentos en los precios de los alimentos y la energía influyen desproporcionadamente en las expectativas de inflación, mientras que las diferencias en los entornos de información contribuyen a las persistentes diferencias de género en las perspectivas de inflación reportadas.
Los datos relativos a las expectativas se han convertido en una pieza central del análisis de la política del BCE durante un periodo de riesgo geopolítico elevado y de precios energéticos variables, señaló Vujčić. Las proyecciones elaboradas por el equipo del Eurosistema para junio de 2026 pusieron de manifiesto la necesidad de comunicar no solo un escenario de partida, sino también la incertidumbre y las alternativas posibles. La evidencia procedente de las encuestas ayuda a calibrar dichos escenarios al poner de manifiesto cómo perciben las familias la persistencia de los choques, si esperan que los repuntes temporales de los precios se atenuen o se incorporen a las narrativas de inflación a largo plazo, y cómo estas percepciones se traducen en gastos postergados o en ahorro preventivo.
El Vicepresidente también subrayó el papel de la incertidumbre en la formación de la demanda. Entre los datos del estudio de las expectativas de los consumidores figura que un elevado nivel de percepción de incertidumbre macroeconómica puede deprimir el gasto doméstico durante períodos prolongados, lo que complica la evaluación de si una demanda más débil refleja una cautela temporal o una debilidad estructural. La transmisión de la política monetaria también varía entre los hogares en función de las estructuras de las hipotecas, el régimen de propiedad de la vivienda y la participación financiera, con datos de encuestas que muestran retrasos prolongados e irregulares entre las alteraciones de tipos de interés y las respuestas en el consumo, tanto entre los países como entre los grupos demográficos.
Vujčić señaló que las expectativas de inflación de los hogares, en general, están menos fundadas que las de los pronosticadores profesionales, aunque las expectativas a más largo plazo tienden a concentrarse alrededor del objetivo del 2 % de la BCE y muestran menor sensibilidad a las sorpresas a corto plazo. Esta distinción permite a los responsables de la política distinguir entre episodios temporales de inflación y riesgos más graves de credibilidad. Los datos de la encuesta se utilizan junto con otras herramientas del BCE, como la Encuesta sobre el acceso a la financiación de las empresas y la Encuesta sobre los préstamos bancarios, para triangular las creencias de los hogares, las condiciones de las empresas y la dinámica de la oferta de crédito en tiempo real.
El discurso concluía situando la medición de las expectativas de los hogares como un complemento, y no un reemplazo, de los datos macroeconómicos y de mercado tradicionales. Al cuantificar las percepciones, la incertidumbre y el comportamiento previsto, el BCE obtiene una visión más granular de cómo se transmite la política a través de la economía real, especialmente en periodos de tensión geopolítica exacerbada y de volatilidad en los mercados de energía.
