Cuando comencé a registrar la trayectoria de aplanamiento de la política monetaria de la BCE, la mayor sorpresa fue la rapidez con la que el euro podía verse afectado por un único punto de datos. Hoy en día, la sorpresa proviene de una fuente diferente: un bottleneck (cuello de botella) de redes que está remodelando todo el ecosistema de inteligencia artificial. Los analistas de Citi han dejado claro que, a medida que los modelos se expanden hasta alcanzar trillones de parámetros, la velocidad a la que los datos viajan entre los chips supera ahora la potencia de procesamiento cruda como principal motor de rendimiento. Este cambio no es solo una historia sobre la tecnología, es una historia de las divisas macro.
Los Estados Unidos están en el epicentro de la carrera por el hardware relacionado con la IA. Las GPU de Nvidia dominan el enfoque en cálculo, pero el siguiente campo de batalla – las conexiones de alta velocidad, los tejados de memoria y los tejidos para centros de datos – lo lideran los campeones de redes con sede en EE. UU., como Broadcom y sus recientes adquisiciones. Sus productos tienen un precio en dólares, y el gasto en capital que atraerán probablemente se financiará también en la misma moneda. En otras palabras, una ola de programas de actualización de la red por valor de varios miles de millones de dólares está prevista para fluyen directamente al grupo de demanda en dólares.
Para el euro, las implicaciones no son tan dulces. Aunque el impulso de la IA en Europa es ambicioso, sigue dependiendo en gran medida del silicio importado y del equipo de redes. Las empresas alemanas, como Siemens, están invirtiendo en fábricas habilitadas para la IA, pero la mayor parte de la infraestructura subyacente procederá de los Estados Unidos o de Asia. Esto genera una salida estructural de euros a dólares: las empresas europeas necesitan dólares para comprar los componentes que permitirán cumplir sus ambiciones en materia de IA.
Desde la perspectiva de la política monetaria, el BCE ya está caminando por un filo muy delgado entre el apoyo al crecimiento y el anclaje de las expectativas de inflación. Un aumento del gasto en activos denominados en dólares podría añadir una sutil presión al alza a los costes de importación en dólares frente al euro, impulsando ligeramente la inflación en la zona del euro. Por tanto, la próxima decisión de tipos de interés del BCE deberá tener en cuenta no solo la dinámica salarial doméstica, sino también la presión de los precios externa generada por un aumento de la demanda de dólares impulsado por la tecnología.
Por otra parte, la postura de política monetaria de la Reserva Federal sigue siendo relativamente acomodaticia en comparación con las expectativas del mercado de un aumento de tasas a corto plazo. El balance de la Reserva Federal sigue expandiéndose de forma moderada, y la perspectiva de mayores yields de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos para financiar el gasto relacionado con la inteligencia artificial aún está a varios trimestres de distancia. Esta asimetría -un dólar que probablemente se beneficie de un impulso de la demanda de la economía real mientras que la Federal Reserve sigue siendo paciente- crea un ambiente favorable para la moneda estadounidense.
¿Qué significa esto para el par EUR/USD? En mi opinión, el euro probablemente se enfrente a una nueva presión a la baja en los próximos seis meses, no debido a un cambio dramático en la política del BCE, sino porque el dólar se verá impulsado por una entrada de capital impulsada por la tecnología que es en gran medida independiente de los instrumentos monetarios. Los operadores deberían vigilar el aumento de los spreads en la curva de divisas del euro/dólar mientras los participantes del mercado incorporan este cambio estructural de la demanda en sus precios.
En resumen, el cuello de botella de las redes de IA es un nuevo catalizador que podría acelerar la repetición del rally del dólar y mantener al euro en la defensiva. Es un recordatorio de que los mercados de divisas de hoy tienen que ver tanto con el hardware que alimenta los algoritmos del mañana como con los cuadernos de actas de los bancos centrales.
