German factories revive, but ECB’s policy dilemma persists

Als die neuesten Zahlen zur deutschen Industrieproduktion eintrafen, war die Überraschung willkommen. Die Produktion stieg zum zweiten Monat in Folge, was die eher bescheidenen Prognosen übertraf, die viele Analysten nach dem Einbruch im Vorjahr erwartet hatten.

Die Daten taten mehr als nur den Werksboden aufhellen; sie gaben den DAX futures einen Auftrieb und erinnerten die Märkte daran, dass die größte Volkswirtschaft Europas nach wie vor die Fähigkeit zur Erholung besitzt. Für eine Region, die noch immer mit einer ungleichmäßigen Erholung ringt, ist jedes Anzeichen dafür, dass die Fertigung sich stabilisiert, ein frischer Luftzug.

Für die European Central Bank ist die Überschrift jedoch nur ein Teil der Geschichte. Die ECB hat ihren Leitzins auf einem historisch hohen Niveau belassen, um die Inflationserwartungen zu verankern, obwohl das Preiswachstum im Euroraum bereits zu sinken beginnt. Ein gesünderes deutsches Produktionsbild verringert das Risiko einer deflationären Spirale, aber es beseitigt nicht die Kerninflationsdrucke, die die Zentralbank wachsam halten.

Die Versuchung, früher einen Zinssenkungsimpuls zu signalisieren, ist groß, wenn die Märkte eine Verbesserung der Fabrikaktivität sehen, doch das Mandat der ECB zwingt sie, über die Daten eines einzelnen Landes hinauszublicken. Der Euroraum enthält nach wie vor Schwachstellen – von Italiens anhaltender Stagnation bis zu dem langsameren Wachstum der baltischen Staaten – und die Zentralbank muss diese gegen die anhaltenden Lohn‑Preis‑Dynamiken abwägen, die die Inflation über dem Ziel halten.

Auf der anderen Seite des Atlantiks befindet sich die Federal Reserve bereits im Schnitt‑Bereitschafts‑Modus, nachdem sie nach einer Reihe aggressiver Zinsanhebungen eine Pause signalisiert hat. Die Divergenz in den politischen Aussichten schärft sich, und die ECB kann es sich nicht leisten, der Nachzügler zu sein, wenn sie die Glaubwürdigkeit des Euro wahren will. Dennoch könnte ein verfrühter Lockerungsimpuls die Preisdrücke, gegen die die Bank kämpft, wieder entfachen.

Meiner Ansicht nach sollte die ECB datengetrieben bleiben und die deutsche Erholung als unterstützenden, nicht entscheidenden Faktor nutzen. Die nächsten Monate mit CPI‑Veröffentlichungen und PMI‑Umfragen werden die eigentliche Bewährungsprobe sein. Solange die Inflationsentwicklung nicht überzeugend mit dem Ziel von 2 % übereinstimmt, bleibt die beste Maßnahme der Zentralbank ein vorsichtiger Halt, wobei jede Diskussion über Zinssenkungen fest an die Evidenz geknüpft sein muss.