La Comisión de Valores y Bolsas de EE. UU. emitió una exención de cinco años el 17 de septiembre que permite la negociación en cadena de acciones estadounidenses tokenizadas únicamente cuando el token cuenta con los mismos dividendos, derechos de voto y de clase que la acción subyacente. La exposición sintética, como las acciones tokenizadas de AMC de Robinhood, está excluida.
A lo largo de siete sesiones de trading entre el 31 de agosto y el 9 de septiembre, el token de AMC de Robinhood se cotizó con una desviación media del 0,87% y un máximo del 2,71% respecto al cierre de AMC en la bolsa NYSE, al medirlo en la bolsa Uniswap, que maneja aproximadamente el 95% de su volumen. Mientras la bolsa NYSE estaba abierta, el precio del token se mantuvo muy ajustado.
Cuando el intercambio se cerró, el precio del token se desvinculó. La noche del 3 de septiembre, el token subió de $2,55 a $23,16, es decir, nueve veces el precio de cierre de AMC de $2,54, antes de caer a $3,26 en la misma hora, con un volumen de 10,5 millones de dólares del pool. Los datos en cadena muestran 47 emisiones de tokens el 4 de septiembre, todas entre el mediodía y las 19:00 horas, hora del Este, después de que el aumento de precios ya hubiera comenzado a revertirse.
Los tokens envueltos, como los de Robinhood, suelen estar respaldados por emisores en el extranjero que colateralizan los tokens con las acciones subyacentes. En teoría, un coincidencia del 1:1 debería mantener los precios alineados, pero en la práctica, estos dos instrumentos se cotizan por separado, lo que crea oportunidades de arbitraje para las empresas de alta frecuencia y mesas de fabricantes de mercado. En el caso de Robinhood, el emisor establecido en Jersey autoriza a un solo participante para crear y canjear tokens. Ese participante no acuñó ni quemó tokens durante el brote, lo que dejó al mercado depender de apuestas direccionales en lugar de arbitraje.
La exención de la SEC también limita el comercio en cadena al 0,25% del volumen diario promedio de una acción de gran capitalización y al 2,5% para otras acciones cotizadas. Los tokens emitidos en el extranjero a titulares no estadounidenses, incluido el de Robinhood, están fuera de la jurisdicción de la SEC y continuan operando bajo las normas existentes.
Los tokens encriptados tienen una utilidad práctica en los mercados en los que el acceso a las acciones estadounidenses está restringido. Los «tokens de acciones» de Robinhood cubren a más de 190 empresas en 120 países, mientras que plataformas como xStocks y Ondo utilizan estructuras similares sin necesidad de obtener el consentimiento del emisor o de incorporarse al registro de accionistas. Este alcance más amplio implica un riesgo para la contraparte, ya que los titulares confían en la capacidad del emisor offshore para obtener las acciones subyacentes, especialmente cuando los exchanges primarios están cerrados.
Los tokens patrocinados por los emisores (IST) representan un modelo diferente: el token corresponde directamente a la acción registrada, con el emisor y su agente de transferencias implicados en cada transacción. Los IST mantienen los derechos de voto y las operaciones corporativas, lo que elimina el riesgo de conversión entre instrumentos separados. Sin embargo, la liquidez de los IST sigue siendo escasa; solo un grupo limitado de tokens, como el BLSH de Bullish, se comercia regularmente.
El debate generado por el token de AMC de Robinhood pone de manifiesto dos retos: determinar qué modelo de tokenización cumple con la legislación de valores, y construir un mercado líquido que funcione más allá de la emisión. Los tokens envoltos ofrecen una distribución más amplia, pero sufren de desajustes de precios cuando los mercados están cerrados. Las EST proporcionan un derecho más seguro sobre las acciones subyacentes, pero carecen de la misma alcance mundial. Un enfoque combinado, que ejecuta ambos modelos de forma simultánea, podría ofrecer descubrimiento de precios 24 horas al día, 7 días a la semana, al tiempo que preserva la integridad normativa.
