Jefferies mejoró la calificación de la fabricante suiza de válvulas de vacío VAT Group a 'mantener' desde 'subdesempeño', citando la exposición de la empresa a China y un retraso en pedidos robusto que mitigaría la compresión de valorización adicional.
La casa de valores aumentó su objetivo de precio en un 15% a 646 francos suizos desde 560 francos, alineándose con el cierre previo de VAT de 644 francos. La mejora sigue a una devaluación aproximada del 15% en el múltiplo EV/EBITDA a dos años desde junio, según el analista de Jefferies Om Bakhda.
VAT suministra componentes de vacío a fabricantes de equipos de semiconductores tanto occidentales como chinos, con China representando aproximadamente el 30% de las ventas. La exposición diversificada de la empresa reduce la sensibilidad a los cambios en la participación de mercado entre los proveedores de equipos. Las recientes noticias sobre la localización de la litografía en China fortalecen aún más el atractivo de la posición de VAT, según Jefferies.
La casa de valores cambió su marco de valorización a un múltiplo EV/EBITDA de 2028 de 24 veces, reemplazando su enfoque anterior de precio por beneficio. Históricamente, VAT ha comerciado con un 27% de prima sobre sus pares en equipos de capital de semiconductores en una base de múltiplo EV/EBITDA a dos años, aunque esta prima se ha comprimido al lado de la reciente devaluación.
Jefferies también destacó la posición casi monopolística de VAT en válvulas y márgenes brutos consistentemente por encima del 60%, apoyados por los crecientes requisitos de contenido de vacío en diseños de chips avanzados. La menor exposición de la empresa a los mercados de memoria –donde la inversión en NAND ha suavizado– se ha compensado con un gasto acelerado de TSMC en lógica avanzada, particularmente para aplicaciones de inteligencia artificial.
A pesar de reducir sus estimaciones de ingresos para 2026 y 2027 en un 4% y un 5% respectivamente, la casa de valores redujo su pronóstico de EPS para 2026 en un 9% y su pronóstico de EPS para 2027 en un 13%, atribuyendo las ajustes a suposiciones de costos operativos más altos vinculadas a la contratación de personal en la fase de rampa de producción más que a una demanda más débil. VAT informó ingresos de 1.07 mil millones de francos suizos en 2025, EBITDA de 321,6 millones de francos y EPS de 7,14 francos.
Para 2026, VAT prevé ingresos de 1.32 mil millones de francos, EBITDA de 447,3 millones de francos y EPS de 10,67 francos. La proporción de libro a construcción de VAT subió a 1,7 veces en el segundo trimestre de 2026, desde un promedio histórico cercano a 1, señalando un aumento elevado de la demanda y la reconstrucción del retraso en pedidos.
Si bien los niveles de pedidos elevados y la reconstrucción del retraso en pedidos podrían generar preocupaciones sobre la acumulación de inventario en un futuro, Jefferies ve esto como un riesgo futuro dado la visibilidad de demanda apoyadora para 2027.
