He estado viendo cómo el índice del dólar ha permanecido cerca de la marca de 99,15 durante los últimos días, y la stabilidad parece casi excesivamente pulida. Todos los ojos están fijos en Jackson Hole, donde el presidente de la Fed, Jerome Powell, presentará las perspectivas de la entidad financiera en materia de crecimiento e inflación. En un mercado marcado por nerviosismo durante el mes pasado, la falta de movimiento sugiere que los operadores están ganándose tiempo, no convicción.
Esa paciencia es un arma de doble filo. Por un lado, las propias pautas de política de la Fed han sido relativamente claras: una tasa de política moderadamente más elevada durante un período más prolongado, y una disposición a detenerse si la inflación muestra signos de disminución. Sin embargo, el lenguaje que elige Warsh podría alterar el equilibrio. Una frase hawkanesca, como «los aumentos de los tipos permanecen apropiados», podría reencender de inmediato la demanda de dólares, mientras que un tono más suave podría animar a los activos de riesgo y volver a arrastrar al dólar a la sombra.
Across the Pacific, el Banco de Corea sorprendió al mercado con un aumento de 25 puntos básicos hasta un 3,00%, empujando al won a subir tanto frente al dólar como frente al yen. Este movimiento subraya el compromiso de Corea de frenar la inflación, incluso aunque muchos de sus homólogos regionales están manteniendo estables las tasas o los están disminuyendo. Para los operadores, la recuperación del won es un recordatorio de que no todas las divisas asiáticas están siguiendo el mismo patrón; la divergencia de políticas vuelve a ser un factor clave en los flujos de divisas.
Lo que esto significa para el panorama más amplio del intercambio de divisas es un cambio sutil pero importante en la narrativa de «riesgo en o riesgo fuera». La calma del dólar no es un signo de disminución del apetito por riesgo, sino más bien una sala de espera para la siguiente indicación política. Si Warsh adopta una postura hawkish, podríamos ver una rápida reasignación hacia el dólar, lo que probablemente presionaría al won, al yen e incluso al euro, mientras los inversores persiguen mayores rendimientos.
Hablando del euro, el par se encuentra atrapado en una lucha entre el ciclo de alivio en curso de la BCE y el posible encarecimiento de la Fed. El diferencial euro‑dólar probablemente se ampliará si la Fed anuncia más subidas, a pesar de las reducciones de tipos de la propia BCE. En ese escenario, el euro podría deslizarse hacia la banda de 1,07‑1,08, erosionando las modestas ganancias que ha disfrutado este año.
Mi punto de vista es que el mercado está infrapreciado en cuanto al riesgo de depreciación del dólar. El actual estado estable es vulnerable; una sola frase de Warsh podría ponerle fin. Mientras tanto, la fortaleza del won coreano probablemente sea de corta duración a menos que el BoK continúe subiendo los tipos de interés o la inflación se mantenga dorada. Los operadores deben seguir muy atentamente la narrativa de divergencia de políticas, en lugar de centrarse en la calma aparente.
En resumen, Jackson Hole será el catalizador que confirmará o destruirá la tranquila confianza del dólar. El repunte del won es un buen indicador de cómo los mercados asiáticos están valorando la divergencia de políticas, pero al final será el tono de la Reserva Federal el que decida si la divisa estadounidense continúa su modesta ascensión o retrocede hacia un mayor repunte del riesgo.
