Los mercados de divisas entraron el miércoles en un patrón de hold moderado, con los operadores apartados de cara a un trío de riesgos que podrían redefinir las expectativas relacionadas con las políticas y los precios transfronterizos.
Los precios del petróleo continuaron disminuyendo durante la tercera sesión consecutiva, y el crudo Brent cayó temporalmente a alrededor de 86 dólares por barril dado que los recientes debates entre Irán y Omán suscitaron la posibilidad de crear un corredor de navegación por el Estrecho de Ormuz. Aunque no se ha confirmado aún ningún levantamiento inmediato de las restricciones a la navegación, los mercados están reagrupando la probabilidad de que se vuelva a abrir un corredor, en lugar de adoptar cualquier cambio tangible en los flujos de oferta. La disminución del crudo ha mitigado algo la presión inflacionaria sobre los bonos a largo plazo, lo que ha proporcionado un ligero alivio a los rendimientos del Tesoro estadounidense a 30 años, que se han retraído hacia los niveles observados cuando se anunció por primera vez el programa de recompra ampliado del Tesoro.
La estabilización en el extremo largo de la curva ha dirigido la atención hacia el extremo delantero, donde el gobernador de la Reserva Federal, Kevin Warsh, tiene programado que se dirigirá en el simposio de Jackson Hole el viernes. El análisis sugiere que los mercados pueden recibir un mensaje medido sobre la estabilidad de los precios y la dependencia de los datos en lugar de una sorpresa hawkish. La evaluación de ING coincide con esta visión, señalando que la atención se está desplazando desde la influencia del fin del periodo de recompra de bonos del Tesoro hacia la trayectoria de la política de la Fed a medida que se acercan las fechas de Jackson Hole. Con los rendimientos al extremo largo ya contribuyendo a unas condiciones financieras más estrictas y los datos económicos transmitiendo señales contradictorias, no existe ningún gran incentivo para que Warsh indique un aumento de las tasas en septiembre.
En este contexto, el dólar sigue en un estado de fluctuación. El análisis indica una preferencia por una posición corta del dólar más amplia, aunque las restricciones de tiempo y los riesgos en evolución han limitado la convicción. El riesgo político francés ha vuelto a surgir como una preocupación secundaria, con los costes de endeudamiento franceses elevados y la campaña presidencial que se avecina en 2027 añadiendo fricciones a los activos denominados en euros. Si bien no es un catalizador inmediato para una venta masiva del euro, la incertidumbre introduce variables adicionales que complican una operación corta del dólar sin complicaciones. El autor señala que ejecutar posiciones de riesgo FX frescas a última hora de la sesión asiática, cuando las horas de negociación de Nueva York están comenzando, puede prolongar la exposición durante las horas de la noche, especialmente con Jackson Hole sobre el horizonte. El análisis aconseja paciencia, haciendo hincapié en que siempre habrá otro punto de entrada en lugar de forzar una posición.
El yen, sin embargo, presenta una oportunidad de valor relativo más clara. La divergencia de políticas entre el Banco de Japón y la Reserva Federal se está acotando, ya que ahora los mercados están valorando un 85% de probabilidad de un aumento de tipos por parte del BoJ en septiembre, según MUFG. Los precios de producción de los servicios japoneses repuntaron al 3,6% interanual en julio, lo que refuerza las expectativas de una mayor normalización. El subgobernador Himino y otros miembros de la junta conservadores están programados para hablar antes de la reunión, aunque el análisis advierte de que el fortalecimiento del yen es improbable que siga un camino recto. La caída de los precios del petróleo reduce los costos de las importaciones de Japón, mientras que los rendimientos de largo plazo más calmados de los Estados Unidos merman el atractivo del dólar, acortando colectivamente la diferencial de políticas que ha sostenido el carry trade en yenes durante años. El autor ha añadido posiciones largas en yenes moderadas mientras mantiene en suspenso la señal de venta de dólar más amplia.
El oro también sigue en el centro de atención, y el análisis sigue favoreciendo los retrocesos como una oportunidad de compra. A pesar de un intento fallido de superar los 4.700 dólares por onza, el argumento alcista sobre el metal persiste, aunque el momentum se ha suavizado. El análisis destaca que la macroeconomía, la posición, la valoración y la acción de precios aún no se ajustan de manera transparente, lo que advierte contra forzar la convicción cuando no existe. Con la volatilidad de los valores y las tasas moderada, a pesar de un apretado calendario de eventos, incluido el resultado de las ganancias de Nvidia, los datos del IPC y el discurso de Warsh, la calma actual del mercado podría reflejar una espera colectiva de claridad en lugar de la ausencia de riesgo. El análisis concluye que la baja volatilidad antes de los riesgos conocidos de los acontecimientos no es igualable al bajo riesgo, pero por ahora, la postura prudente es preservar la posición hasta que se produzca el catalizador adecuado.
