El dólar estadounidense comenzó septiembre con un retoque, anular aproximadamente la mitad de los beneficios provocados por las declaraciones intervencionistas del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, efectuadas el viernes. Este movimiento inicialmente sugirió que los mercados estaban empezando a descontar la perspectiva de una política monetaria más restrictiva, pero el mercado de los tipos de interés ofrece una imagen más compleja.
Las tasas SOFR de dos años siguen elevadas por encima del 4,20 %, más de 10 puntos básicos por encima de los niveles observados antes del discurso de Warsh. Los mercados están calculando aproximadamente 16 puntos básicos de endurecimiento para la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de septiembre y unos 37 puntos básicos antes de fin de año. A pesar de esta recalificación, el dólar se ha debilitado, lo que ha creado una notable divergencia en los mercados de divisas.
La parte delantera de la curva del Tesoro estadounidense continúa reflejiendo una postura hawkish de la Reserva Federal, lo que generalmente apoya el dólar potenciando la relativa atractividad de los activos denominados en dólares. Sin embargo, la atención se ha desplazado hacia el extremo largo de la curva, donde los rendimientos han aumentado junto con los precios del petróleo que siguen aumentando tras la reapertura de los conflictos entre Estados Unidos e Irán. En lugar de considerar los rendimientos a largo plazo más altos como una señal de mayores retornos estadounidenses, los mercados de divisas parecen interpretar la evolución desde una perspectiva fiscal, generando preocupaciones sobre la intervención del Tesoro y la sostenibilidad de la deuda.
Esta dinámica introduce una división inusual en las señales del mercado. Si bien el frente indica que la Fed puede mantener una postura de política monetaria más restrictiva, que apoye al dólar, el fondo introduce riesgos fiscales y de gestión del Tesoro, que pesan contra la moneda. Para los apasionados del dólar, esta divergencia pone de relieve la necesidad de precaución, ya que el realineamiento hawkish aún no ha despejado por completo la prima de riesgo fiscal incorporada en el dólar.
La trayectoria del dólar esta semana depende de los datos económicos que se presionen esta semana. Tras las declaraciones de Warsh, los mercados probablemente requerirán una serie de datos más débiles para modificar significativamente las expectativas para la reunión del FOMC de septiembre. Las pruebas clave incluyen los datos del ISM de manufacturas y servicios PMI, las cifras de empleo de ADP, los salarios no agrícolas y la tasa de desempleo.
El panorama base sigue siendo relativamente resiliente. Se espera que la fabricación del ISM permanezca por encima de 55, mientras que la actividad en los servicios se proyecta que se estabilice. El empleo en ADP, del orden de 40.000 puestos, sería ligero, pero no necesariamente lo bastante débil como para desestabilizar el debate de la Fed, mientras que el crecimiento en la nómina de aproximadamente 65.000 puestos reforzaría la opinión de que el mercado laboral está enfriándose en lugar de colapsando. Un moderado descenso solo es improbable que anule la señal de hawkish del Sr. Warsh. Para que la corrección del dólar adquiriera impulso, sería probable que múltiples indicadores debieran deteriorarse simultáneamente, lo que obligaría a reevaluar las expectativas de estricción en septiembre.
Técnicamente, el Índice del Dólar estadounidense (DXY) se cotiza cerca de 99,60, después de recuperar los mínimos de agosto, cerca de 98,60, pero sin recuperar el nivel psicológicamente importante de 100,00. La zona de 100,00-100,15 ha emergido como una zona de resistencia clave tras el desmoronamiento de agosto. Un movimiento decisivo por encima de esta zona indicaría que la nueva reconfiguración del precio ha conseguido impulso en los mercados de divisas y podría allanar el camino para otro salto al alza del dólar. De momento, DXY se mantiene por debajo de esteumbral, lo que deja a la divisa en una situación precaria en la que las expectativas sobre la política monetaria son favorables, pero la acción de precios aún no las ha confirmado.
