Die globale Aktienstrategie der letzten Jahrzehnte basierte auf einer klaren Priorität: US-Titel, insbesondere Wachstumsunternehmen, übergewichten und den Rest der Welt weitgehend ignorieren. Diese Herangehensweise belohnte Anleger mit starken Renditen. Doch die Dominanz der USA hat sich so tief in Bewertungen, Benchmarks und Portfolios verankert, dass die zugrundeliegenden Annahmen nun kritisch hinterfragt werden. Während die USA weiterhin den größten und liquidesten Kapitalmarkt der Welt darstellen und global führend bei Innovation sind, hängt die weitere Outperformance nicht allein von ihrer Stärke ab. Entscheidend ist, ob ihre außergewöhnliche Entwicklung fortgesetzt wird und wie viel dieser Erfolg bereits in Kursen und Bewertungen eingepreist ist.
Drei zentrale Voraussetzungen für die Fortsetzung der US-Dominanz sind angesichts aktueller Herausforderungen zunehmend fraglich: Erstens müsste die Produktivität weiter steigen, um die wirtschaftliche Leistung nachhaltig zu sichern. Zweitens müsste die Inflation kontrolliert zurückgehen, um die Notenbanken in der Lage zu halten, die hohen Staatsdefizite mit niedrigen Leitzinsen zu finanzieren. Drittens müssten internationale Anleger trotz zunehmender geopolitischer, fiskalischer und wirtschaftlicher Unsicherheiten weiterhin US-Anlagen bevorzugen. Die Wahrscheinlichkeit, dass alle drei Bedingungen gleichzeitig erfüllt bleiben, ist heute geringer als vor zehn Jahren. Gleichzeitig verteilen sich wirtschaftliche Aktivität, Innovationskraft und Humankapital zunehmend über verschiedene Regionen – was Chancen für Europa, Schwellenländer und andere Märkte eröffnet.
Europa könnte von einer expansiveren Fiskalpolitik und gestiegenen Sparquoten profitieren, während Schwellenländer von einem stärkeren globalen Industriezyklus, einer wachsenden Rohstoffnachfrage und einem schwächeren US-Dollar begünstigt werden. Eine breitere Streuung der Investments ist daher nicht nur sinnvoll, sondern notwendig. Die aktuelle Konzentration auf einen kleinen Kreis US-Konzerne – vor allem aus Technologie und KI – hat zu einer überproportionalen Renditebeitragung geführt. Starke Gewinne, steigende Bewertungen und höhere Indexgewichte verstärkten sich gegenseitig: Gute Performance zog Kapital an, das wiederum die Marktkapitalisierung erhöhte und weitere Nachfrage generierte. Diese Dynamik hat die US-Dominanz zunehmend auf wenige Segmente beschränkt, statt auf eine breitere Marktstärke zu beruhen. Historisch ist Marktführerschaft selten dauerhaft bei denselben Segmenten.
Unterbewertete Chancen liegen jenseits der Tech-Giganten: Europäische Aktien, Schwellenländer, Small Caps, defensive und Value-Titel haben in den letzten 15 Jahren unter der US-Dominanz gelitten. Ihre Gewichtung in vielen Portfolios sank, während sie historisch in verschiedenen Marktphasen starke Renditen erzielten. Europa war in den 1990er-Jahren in Expansionstagen führend, Schwellenländer profitierten vom Rohstoffzyklus zwischen 2001 und 2010, und Small Caps überzeugten in den frühen 2000er-Jahren sowie nach der Finanzkrise. Defensive Aktien hielten sich in Krisenzeiten besser, während Value-Titel von höheren Zinsen und Inflation begünstigt wurden. Heute werden diese Segmente mit deutlichen Abschlägen gehandelt: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Weltmarktes lag Ende Juni 2026 bei 24, während europäische Aktien bei 18, Schwellenländer bei 18,6 und Value-Aktien bei 18,5 notierten. Auch bei Kurs-Buchwert-Verhältnissen und Dividendenrenditen zeigen sich Unterschiede.
Die zentrale Frage für Anleger lautet nicht, ob US-Aktien langfristig unattraktiv werden. Vielmehr geht es darum, ob sie weiterhin von einer einzigen Renditequelle abhängig sein wollen. In einer zunehmend unberechenbaren Welt ist Diversifikation über die Zeit entscheidend. Die fünf genannten Segmente reagieren auf unterschiedliche makroökonomische Faktoren und waren historisch kaum korreliert. Während Europa von einem fiskalisch getriebenen Aufschwung profitieren könnte, wären Schwellenländer von einer globalen Industrieerholung und einem schwächeren Dollar begünstigt. Small Caps könnten bei sinkenden Finanzierungskosten überzeugen, defensive Aktien in unsicheren Phasen und Value-Titel bei höheren Realzinsen. Doch Diversifikation allein reicht nicht aus. Anleger neigen dazu, jüngsten Gewinnern zu folgen und schwache Segmente zu spät zu berücksichtigen. Eine disziplinierte Umsetzung ist daher essenziell.
Die Abhängigkeit von US-Aktien bleibt ein zentrales Risiko. Während die USA weiterhin eine zentrale Rolle spielen, sollte das Portfolio breiter aufgestellt werden, um von unterschiedlichen Renditetreibern zu profitieren und die Risiken zu streuen.
