Die US-amerikanische Wertpapier-und Börsenkommission hat am 17. September eine fünfjährige Ausnahmegenehmigung herausgegeben, die den On-Chain-Handel mit tokenisierten US-Aktien nur dann erlaubt, wenn das Token die gleichen Dividenden, Stimmrechte und Klassenrecht verfügt wie der zugrunde liegende Anteil. Synthetische Expositionen wie die tokenisierten AMC-Aktien von Robinhood sind ausgeschlossen.
Über sieben Handels-Sitzungen vom 31. August bis zum 9. September trades das AMC-Token von Robinhood innerhalb einer medianen Abweichung von 0,87 % und eines maximalen Wertes von 2,71 % vom NYSE-Schlusskurs von AMC, gemessen im Uniswap-Pool, der etwa 95 % seines Volumens verarbeitet. Während die NYSE geöffnet war, blieb der Kurs des Tokens eng mit dem Schlusspreis auf der NYSE synchron.
Als der Exchange geschlossen wurde, löste sich der Preis des Tokens. In der Nacht vom 3. September stieg der Token von 2,55 $ auf 23,16 $ – neun Mal so hoch wie der Schlusskurs von AMC von 2,54 $ – bevor er innerhalb der gleichen Stunde auf 3,26 $ fielen, mit einem Poolvolumen von 10,5 Millionen $. Die Daten aus der Blockchain zeigen 47 Token-Münzen am 4. September, und zwar alle zwischen Mittag und 19:00 Uhr EDT, nachdem der Kursanstieg schon wieder abgenommen hatte.
Umworbene Token wie die von Robinhood werden in der Regel von Offshore-Emissionären unterlegt, die die Token mit den zugrunde liegenden Aktien als Sicherheit stellen. Theoretisch sollte eine 1:1-Anpassung die Preise aufeinander ausrichten, in der Praxis handelt es sich jedoch um separate Instrumente, was Arbitrage-Möglichkeiten für Hochfrequenz-Firmen und Market-Making-Desks eröffnet. Im Falle von Robinhood ermächtigt der Jersey-basierte Emittent nur einen Teilnehmer, Token zu erstellen und einzugehen. Dieser Teilnehmer stellte während des Ausbruchs keine Token her und vernichtete sie nicht, sodass sich der Markt auf Richtungswetten und nicht auf Arbitrage verlassen musste.
Die Ausnahme der SEC beschränkt den On-Chain-Handel auf 0,25 % des durchschnittlichen täglichen Handelsvolumens von Aktien mit grosser Kapitalisierung und auf 2,5 % für andere börsennotierte Aktien. Token, die offshore an nicht-US-Holdingunternehmen ausgegeben wurden, einschliesslich derer von Robinhood, fallen ausserhalb der Zuständigkeit der SEC und werden weiterhin nach den bestehenden Regeln betrieben.
Gewickelte Aktientoken haben praktische Anwendungen auf Märkten, auf denen der Zugang zu US-Aktien eingeschränkt ist. Die „Aktientoken“ von Robinhood umfassen mehr als 190 Unternehmen in 120 Ländern, während Plattformen wie xStocks und Ondo ähnliche Strukturen verwenden, ohne dass die Zustimmung des Emittenten oder die Eintragung in das Aktionärsverzeichnis erforderlich ist. Dieser breitere Zugriff verbunden mit einem Gegenparteirisiko, denn die Inhaber verlassen sich auf die Fähigkeit des Offshore-Emittenten, die zugrundeliegenden Aktien zu beschaffen, insbesondere dann, wenn die Hauptbörsen geschlossen sind.
Issuer-sponsored Tokens (ISTs) folgen einem anderen Modell: Das Token spiegelt die registrierte Aktie genau ab, wobei der Emittent und dessen Depotagent bei jeder Transaktion beteiligt sind. ISTs behalten Stimmrechte und Unternehmensaktionen bei, wodurch das Konvertierungsrisiko zwischen verschiedenen Finanzinstrumenten vermieden wird. Allerdings bleibt die IST-Liquidität gering; nur eine Handvoll Tokens, wie z. B. BLSH von Bullish, werden regelmässig gehandelt.
Die Debatte über das AMC-Token von Robinhood unterstreicht zwei Herausforderungen: die Feststellung, welches Tokenisierung-Modell den Wertpapiergesetzen entspricht, und die Entwicklung eines liquiden Marktes, der auch nach der Emission funktioniert. Wrapped-Token bieten eine breitere Verbreitung, jedoch leiden sie unter Preisverzerrungen, wenn die Märkte geschlossen sind. ISTs bieten eine sicherere Forderungshaltung auf den zugrunde liegenden Aktien, haben jedoch keine vergleichbare globale Reichweite. Ein kombinierter Ansatz – die parallele Ausführung beider Modelle – könnte eine 24/7-Preisbestimmung ermöglichen, während die Regulierungskonformität sicher gestellt wird.
